多措并举，积极应对养老基金投资短期亏损｜财富与资管
文/中央财经大学商学院教授、博士生导师杨长汉养老金是国民的“养命钱”，保值增值是养老基金投资的第一要务，积极应对短期亏损是养老基金投资风险管理的关键内容。全国社保基金、企业年金、职业年金、基本养老保险基金、个人养老金如果录得负收益，应该引起理论、监管和相关投资机构的高度重视并予以积极应对，应对措施包括：优化资产配置，平衡投资收益和投资风险；严格控制投资风险，坚持投资安全；实行长周期业绩考核，平衡短期业绩和长期业绩。养老基金投资短期亏损的表现养老基金投资的业绩表现我国自2001年以来，全国社保基金、企业年金、职业年金、基本养老保险基金、个人养老金陆续实行了市场化的投资管理。全国社保基金和企业年金历年投资收益表现如表1所示。从短期来看，养老基金投资亏损不容忽视市场化投资背景下，各类养老基金投资年度收益可能出现负值。全国社保基金2001年以来22年的年度投资收益率有三年为负数，其中2008年为-6.79%、2018年为-2.28%、2022年为-5.07%。企业年金2007年以来16年的年度投资收益率有三年为负数，其中2008年为-1.83%、2011年为-0.78%、2022年为-1.83%。截至2023年10月18日，90%的个人养老金基金出现不同程度的亏损、162只个人养老金基金平均收益率为-2.30%。企业年金2023年3季度投资收益率为-0.25%、1至3季度加权平均投资收益率仅为1.45%。预期2023年各类养老基金投资收益均不乐观。市场波动直接导致投资业绩波动，短期内养老基金投资收益波动、回撤幅度可能很大。2007年全国社保基金和企业年金投资收益率均超40%，而到2008年投资收益率均为负数。2011年受市场“股债双杀”的影响，全国社保基金投资收益率仅为0.84%，企业年金投资收益率为-0.78%。系统风险冲击容易导致养老基金短期亏损。2008年受美国次贷危机导致全球金融海啸的影响、2022年受全球新冠疫情滞后影响和俄乌冲突与逆全球化及欧美通货膨胀和欧美加息的影响，全球包括中国股票市场和债券市场动荡。我国2008年全国社保基金和企业年金的投资收益率为-6.79%、-1.83%，2022年为-5.07%、-1.83%。2022年基本养老保险基金投资收益率仅为0.33%，职业年金没有公告当年投资收益率。养老基金投资组合业绩不平衡，亏损组合客观存在。历年各类养老基金均有一定比例的投资组合收益率为负数。从2022年全国企业年金基金投资组合收益率分布情况可以看出，当年仅有27.21%的样本组合投资收益率为正数、全国企业年金整体年平均收益率为-1.83%、业绩为负的样本组合占比高达72.79%。理性看待养老基金投资短期亏损从长期来看，养老基金投资很好地实现了保值增值的目标我国养老基金长期投资收益率超越同期通货膨胀率、银行三年期定期存款利率，实现了本金安全保值、基金增值效果。2001—2022年国内消费者物价指数（CPI）年均增长率2.25%（概算）、三年定期存款年利率3%左右（当前已经低于2%）。全国社保基金2001—2022年年均投资收益率达7.66%见表1，企业年金2007—2022年年均投资收益率达6.58%，职业年金2016—2022年年均投资收益率达5.29%，基本养老保险基金委托投资2016—2022年年均投资收益率5.44%。各类养老基金自成立以来的长期业绩和三年、五年的中期业绩都非常优秀。横向比，即使在各类养老基金全行业年投资亏损的情况下，投资收益表现均优于同期股票市场的收益表现。纵向比，在实行市场化投资制度以前，养老基金投资限定在银行存款和国债，投资收益率长期低于通货膨胀率、基金长期处于贬值状态。从全球来看，养老基金投资短期亏损难以避免纵览全球养老基金投资表现，短期投资亏损并非孤例。受2008年国际金融危机冲击，美国、日本、澳大利亚三国主要股指跌幅分别达到38%、42%和43%，养老金投资损失分别为23%、19%、18%。即使是监管最严的公共养老基金，市场化投资也可能带来短期投资亏损。挪威“政府全球养老基金”（Government Pension Fund Global，GPFG）到2008年12月底，股票投资占比49.6%，金融危机导致该基金年收益率为-23.3%，投资亏损高达880亿美元（6330亿克朗）。全球主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，简称SWF）统计显示，2008—2022年全球公共养老金的年均收益率达4.6%，但2008年、2022年收益率分别为-12.6%、-18.1%。在各类养老基金当中企业养老金市场化投资比重最大，其投资亏损也最大。美国次贷危机爆发之前的2007年末，世界主要国家和地区企业养老基金接近29万亿美元，到2008年底总体损失5.2万亿美元，全球企业养老金总资产缩水近20%......本文系国家自然科学基金项目“中国养老基金投资风险调整收益指数研究”（项目批准号：71974219）的阶段性成果。付费¥5阅读全文文章来源丨《清华金融评论》2024年3月刊总第124期本文编辑丨王茅责编丨丁开艳、兰银帆初审丨徐兰英终审丨张伟Review of Past Articles -0102
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